（JY编译）文艺复兴宏观研究公司（Renaissance Macro Research）的经济学主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）12月3日在《商业新闻》（Business Insider）发表了一篇他对美国经济明年的展望。
他指出，在预测美国经济趋势时，最困难的事情莫过于选择该应对哪些挑战。对经济学家和预测者来说，他们很容易因为庞大的数据和为引起关注的压力而陷入极端，有些人宣称经济将崩溃，有些人则认为繁荣时期即将到来。对于像美联储这样的中央银行而言，其任务更加困难，因为他们需要维持经济的平衡，确保提供的支持或施加的压力恰到好处。
在过去的一年中，这种困难表现得淋漓尽致。大多数经济学家在年初时开始担心美国可能随时陷入衰退。这项预测是基于可疑的证据，随着美国经济在整个年度表现出韧性，这项担忧被证明是彻底错误的。杜塔则表达了相反的担忧，认为强劲的经济可能重新点燃通货膨胀，迫使美联储重新加强其升息力度。
尽管公共预测专家在整个年度表现不佳，但美联储似乎成功地实现了平衡的艺术，使得经济出现软着陆的迹象。软着陆是指经济在通膨减缓的情况下，没有造成经济衰退或失业率急遽上升的情况。此外，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）表现得更为宽容，根据最近的评论，即使经济突然出现回暖的迹象，再次加息的可能性也极低。
这一切对美国家庭都是好消息，因为借钱的成本将随着日常开支一同逐渐下降，涵盖了从信用卡到抵押贷款的各种借款方式。同时，这也为金融市场提供了有利的背景。过去两年中，由于债券殖利率上升，股价一直在下跌，但随着利率的稳定，甚至下降，股票回报预计将迎来增长。如果说2023年是关于稳定经济的辛勤努力，那么2024年将是享受那份努力成果的时期，即经济将进入一个相对轻松的阶段。
柔和着陆的迹象
良好经济平衡的迹象随处可见。最明显的体现是通货膨胀的减缓。自6月份以来，核心消费者物价指数（Core CPI），即剔除食品和能源成本等波动性类别的通货膨胀广泛引用的指标，以年率2.8%的速度上升，大致是今年初的一半。而继续通货紧缩的迹像也十分明显 ╴汽车批发拍卖价格意味着二手车价格可能开始下降；租金价格的私人衡量标准表明住房成本将继续降温；而供应链的改善意味着汽车以外的核心商品， 包括洗衣机和衣物，价格将会降低。
另一个正面的讯号来自生产力数据，该数据衡量了工人在一小时内的产出的数量。第三季度，生产力增长明显增强，达到了自2003年以来非经济衰退时期的最高水平，并且似乎与疫情前的趋势一致。人们工作时数的增长有所放缓，但产出一直保持稳定，这意味着人们用更少的时间完成了更多的工作。这种生产力的提高意味着工人更有效率，这可以为企业提供提高员工薪资的余地，而不必透过提高产品价格将劳动成本转嫁给消费者。
虽然劳动市场的增长速度有所放缓，但这并不足以引起对失业的恐慌。10月的就业报告令人失望，经济新增就业仅15万个，失业率上升至3.9%。特别值得注意的是，在过去六个月里，失业率上升了半个百分点。失业率的上升接近触发萨姆法则（Sahm rule），即当过去三个月的平均失业率比之前12个月的低点高出半个百分点时，经济就会陷入衰退。目前的三个月平均失业率为3.8%，与4月的低点3.5%相比有明显上升，但还没有达到触发该规则所需的4%的平均水平。
尽管存在一些挑战，但就业市场并非全是负面消息。在过去的三个月里，所有员工的平均时薪上涨了3.2%，这是对美国工人来说一个强劲的数字，并且与美联储的长期通货膨胀目标基本一致。同时，最近的就业报告可能低估了非农业就业的增长，因为有数万名工人正在进行罢工，而只有在工作岗位上的人才被计算为就业。
杜塔认为目前劳动市场的情况是正常的趋势，而不是就业市场逐渐恶化的先兆。证明事情仍然平衡的简单方法是透过奥肯定律（Okun’s law）的观察，失业率与经济活动之间存在关系。将国内生产毛额的变化作为经济活动的衡量标准，当前失业率低于奥肯隐含率，显示最近失业率的轻微上升是符合经济增长预期的，不过热也不过冷。
建议维持稳定
2024年的挑战在于维持经济的稳定。尽管目前经济状况良好，但并不意味着它将保持不变，因此需要警惕可能出现的变化。
我们稳定性的最大风险是就业市场的疲软可能成为经济衰退的风险。因为失业率不是线性上升的，而是可能出现更大的波动。历史记录显示，一旦上升半个百分点，失业率往往会上升更多。失业率已经超过了美联储年底预测的3.8%，这是自2022年3月以来首次出现这种情况。如果看起来失业率可能会超过美联储预测2024年底的4.1%，那就会相对快速地打开降息的大门。美联储认为，中性经济的组成并没有根本性变化，因此劳动市场的任何进一步恶化都将是一个讯号，表明美联储的政策存在问题，需要逆转。
在就业市场缓和和通货膨胀放缓的情况下，美联储有足够的理由进行适度调整利息（降息），以维持经济前景的稳定。虽然当前经济动能和金融条件的放宽可能限制了降息的程度，但美联储可以通过先前的降息记录，就会发现首次降息的时机完全符合历史常规。
当然，也存在着朝另一方向发展的风险，即如果美联储开始降息，可能会刺激经济活动，导致通货膨胀再次上升。
事情可能朝这个方向发展的最明显迹象来自金融状况，投资者透过股票价格、债券殖利率和抵押贷款利率的变动所发出的讯号。从目前来看，投资人似乎预期美联储在2024年会采取一些宽松政策，即抵押贷款利率下降，之后可能会出现股价飙升，企业信贷利差收窄。杜塔指出，尽管目前金融市场出现了一些变动，但由于通膨放缓，这是可以接受的。但他也提到了一种可能的担忧，即资产价格快速上涨可能导致通膨预期的增加。幸运的是，我们目前还没有到那个地步。
虽然经济存在一些潜在的风险，但每次新的数据发布都增加了实现2024年平稳经济的可能性。杜塔认为，经济增长可能会放缓，但在经历了强劲的第三季之后，这种减速是可以预见的。他呼吁不要过度激动，而是要冷静看待更大的经济局势，指出当前的经济增长仍然在2%以上，足以防止失业率大幅上升，从而对人们的收入造成限制。
杜塔分享了他对未来一年可能发生的经济情景的思考。他指出，他个人认为美联储实施降息的可能性增加，而进一步升息的可能性减少。同时，他认为更激进的宽松政策应对更广泛的经济减缓的可能性保持不变。这些观点是非常主观的机率评估，但他列举了他的理由，包括实际收入增长、家庭财务状况强劲、全球其他中央银行已经开始实施宽松政策以及政府正在执行扩张性财政政策。
虽然存在可能扰乱美国经济平衡的风险，但每一次数据发布都使经济在2024年维持平稳的可能性更加实际。杜塔提到如果他的观点是正确的，即美联储在经济增长的同时进行降息，这将对股票市场产生类似涅磐的局面。他认为，尽管股价已经上涨，但仍有许多股票表现不佳，如果美联储明年确实降息，可能会提振一些表现较差的股票。
杜塔写道︰「无论如何，今年经济和市场的波动，从衰退到没有明显的着陆，再到较为严重的硬着陆，强调了这一年的不确定性和变化。你可以将经济形势比作处于增长和通货膨胀之间的矩阵中，如通货紧缩、适度增长、通货膨胀繁荣和滞胀。目前，很明显，经济将在继续增长的同时通货膨胀放缓。」
Photo by Tech Daily on unsplash